9 月 7 日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在每周的闭门会中提到，金融市场 9 月份波动率显著放大，美国和全球出现了一些黑天鹅事件。 一是最近的原油价格， 有重返100美元的风险。 二是日元的套利交易， 会不会由于大量资金回流日本，引发日元套利交易的平仓，引发不可控的全球的系统性冲击？ 邢自强认为，对此不需太多的恐慌。 套利交易的核心驱动是全球的风险偏好， 日 本加息只是顺应了日本通胀上行，它的实际投资回报率并没有大幅改善； 所谓的天量资金会大幅撤回到日本，这个叙事被夸大了， 大可不必把它上升到一个系统性风险的高度。 另外，在上周的宏观策略谈中，邢自强也围绕美联储加息预期、美债高企 等宏观和微观方面的博弈，给出了鲜明的观点。 尽管美联储主席凯文·沃什在Jackson Hole年会上的发言被认为偏鹰， 使得市场对于9月份美联储在议息会议上加息的隐含概率，一度从30%出头飙升到接近60%。 但邢自强表示，大摩仍然维持联储按兵不动、不加息的判断。 当然，和市场相比，这是一个少数派的认知， 但他认为，沃什的强硬表态，也是情理之中， 他不可能说放弃通胀，即便通胀上行也不加息； 此次发言的框架是为了防止市场过早地认为美国已经不太在乎通胀了， 交易“货币政策、流动性会越来越宽松”的预期，导致通胀预期不断上行，甚至对美元的信用产生担忧。 沃什引用的PCE中，过去12个月价格涨幅超过3%的产品比例，实际上已经从占比77%的高点降至约54%， 后续有望继续下降，因而联储完全有理由继续按兵不动。 同时，邢自强提示美债正式突破40万亿美元门槛，一些干预政策，治标不治本； 但对于美国整体是否会出现一个大的债务风险，邢自强认为未必有此前大家想得那么高。 因为本轮美国主要是政府债务高企， 老百姓的杠杆很健康， 家庭负债占美国GDP的比例是67%，比20多年前2000年的时候都要低。 且受益于过去几年美国降息周期中把房贷利率大幅降低， 大部分老百姓锁定了长期低息的固定房贷利率，净资产持续增厚， 这种政府加杠杆，但帮助居民部门修复杠杆的方式值得借鉴。 首席策略师Laura王滢指出，对大型科技IPO整体展望相对乐观。 从今年1月份开始，一直到6月底， 国家队卖出了大量A股仓位。 在 7 月份市场巨震之后， 我们确实也看到，国家队开始重新买入了。 但是目前买入的规模，和之前卖出的规模相比是九牛一毛。 因此，有国家队支持的可能性，再加上资产的稀缺性等，也让人对股市，尤其是科创板一些巨量IPO未来平稳走势，相对比较有信心。 在二季报盘点方面，王滢指出，盈利拐点虽未真正到来，但下降速度已边际减缓。 板块中硬科技和生物医药亮点突出，但消费仍然偏弱，因此之前一直不曾建议对消费轮动。 投资报（ liulishidian ）整理精选了精华内容如下： 9 月 7 日闭门会： 油价或重返 100 美元 / 桶 日元套利冲击不必过度恐慌 进入 9 月份了，历史上好像全球的金融市场 9 月份波动率都是显著放大的。 所以，最近大家比较关注海外的地缘政治，美国和全球的一些黑天鹅事件。 一块是最近的原油价格， 我们认为，确实有重返100美元的风险。 美伊战争悬而不决， 到了今年四季度，布伦特原油可能重新达到均价100美元一桶。 对中东的供给持续受限，我们做了一个较强的预测和假设。 包括美国在内的很多其他经济体，通过战略储备来释放、缓解价格上涨， 这块的红利即将结束了，基本上等于这个缓冲网罩不过来了。 所以，后面大宗商品价格，特别是油价继续面临上行的风险。 另外一块则是日元的套利交易， 对此我们倒没有那么担忧。 我们的外汇和策略团队一直认为， 所谓的日本央行转鹰，假设日美的息差逆转了， 会不会存在很多日本的钱，包括日本政府自己的养老金（GPIF）大幅的资金回流到日本， 引发日元套利交易的平仓，引发不可控的全球的系统性冲击？ 我们的观点是，对此不需太多的恐慌。 套利交易的核心驱动是什么？ 是全球的风险偏好， 是全球对于一些主要经济体，特别是主要的科技板块未来增长的预期。 日元仅仅是其中的一个工具而已，只是融资货币， 也就是说根本上还是要看基本面， 全球经济如果不出现深度衰退，大家对于全球的AI资本开支带来的增长韧性短期还是有信心的。 在这个过程中，全球的风险偏好没有大幅下行，那么高息资产的基本面就没有大的变化。 尽管这个过程中，日本由于国内通胀上去了，工资上去了，可能需要部分地加息。 但是这种加息只是顺应了日本通胀上行，它的实际投资回报率并没有大幅改善。 也就是说，对日本本国的钱来讲，比如它的政府养老金（GPIF）， 日本国内债券的回报率，达不到它所设定的高额回报的目标。 所谓的天量资金会大幅撤回到日本，这个叙事被夸大了。 所以，即便日元出现了升息的现象， 套利资本可能也会寻求更新、更便宜的